19H1公司营收、归母净利润12.2亿、2.3亿,分别增长56.1%、25.0%,其中扣非利润2.14亿,符合预期。Q2收入增速提速,盈利指标向好,下游Perc扩产带动订单高速增长,公司预收、发出商品环比大幅增加。维持2019-21年EPS为1.30/1.71/2.27元,考虑HJT验证提速,后续扩产空间巨大,上调目标价至40元,对应19年30.8倍PE,增持。
   
Q2收入增速提速,盈利指标转好。Q2单季营收6.9亿,增长72.3%,环比大幅提速;扣非净利率19.7%,环比提升2.3pct,价格平稳后规模效应逐步体现。19H1经营净现金流-3.9亿,主因6月底应收票据(主要是银行汇票)较年初增2.1亿,此外新增订单大幅增长,公司提前备货增加。
   
产业链持续景气,工艺升级带动设备需求爆发。19H1电池片产量约51GW,增长30.8%,技术向高效电池倾斜,Perc兼具低成本、高效率在新增产线中成为主流,老产线Perc改造规模逐步扩大。电池片设备占产业链投资规模约60%,工艺升级带动设备需求爆发。19H1公司新签订单高速增长,中报公司存货28.6亿,其中发出商品20.4亿,分别较年初增加7.8亿、2.4亿,预收账款17.5亿,较年初增加2.6亿。
   
HJT加速验证,国产化带来降本空间。除Perc外,HJT异质结电池、Topcon等路径也加速验证。19年6月通威首片HJT电池成功下线,公司为核心工艺供应商。目前HJT设备及材料成本仍较高,实现国产化将持续下降,预计19年底至20Q1进行批量验证,后续扩产空间巨大。
   
风险因素:下游行业受政策影响波动。