事件描述
   
捷佳伟创发布2019年中报:实现营业收入12.18亿元,同比增长56.05%;归母净利润2.31亿元,同比增长24.95%。
   
事件评论
   
2019Q2营收增长提速,存货预收账款不断增长验证在手订单充沛,看好下半年旺季行情业绩继续高增。分产品来看,上半年公司核心业务掺杂沉积设备实现营收9.01亿元,同比大增92.28%;湿法工艺设备营收1.53亿元,同增5.99%;自动化设备实现营收1.29亿元,同比小幅下降2.16%。2019Q2公司实现营收6.89亿元,同比大增72.28%,增速较2019Q1明显加速,侧面表明公司订单确认节奏加快。PERC整体扩产超预期,伴随下半年行业逐步回升迎来需求旺季,预计公司下半年订单和业绩增速有望继续高增。
   
结合预收账款和存货情况来看,上半年公司预收账款增至17.49亿元,表明公司在手订单充足且不断增长。同时,上半年公司存货增至28.65亿元,其中发出商品20.40亿元。考虑19年PERC扩产高峰期订单旺盛,以及公司当前充沛的在手订单,预计明年营收有望继续保持较高增速。管式PECVD二合一设备等新品逐步放量,后续毛利率有望企稳回升。上半年公司综合毛利率较2018全年下降6.51pct至33.57%,不过Q2单季毛利率环比Q1仅略降1.04pct呈现逐步企稳趋势。分产品来看,上半年掺杂沉积设备毛利率同比下降5.86pct至31.80%,湿法工艺设备毛利率同比略增1.52pct至40.58%,自动化设备毛利率同比下降8.47pct至35.21%。公司管式PECVD氧化铝二合一设备新品斩获龙头通威大单,伴随高毛利新品未来逐步放量,公司毛利率压力有望逐步缓解、企稳回升。
   
新一代Topcon、HJT新产品研发加速进入验证期,前瞻布局迎接HIT新时代。公司前瞻布局和储备多个代表下一代高效电池技术路线的设备研发,HJT电池技术工艺环节中,制绒清洗、镀TCO膜(RPD设备)、金属化丝网印刷三个环节的产品研发已基本完成并进入工艺验证阶段,HJT整线设备国产化正在推进,预计年底有望进行验证;Topcon钝化设备也进入工艺验证阶段。公司持续保持高研发投入,核心技术有望长期保持领先优势。
   
预计2019-2021年归母净利润分别为4.77、6.18、7.52亿元,EPS分别为1.49、1.93、2.35元/股,PE分别为22、17、14倍,维持“买入”评级。
   
风险提示: 1、光伏政策波动;2、新产品研发进度不及预期;3、行业市场竞争加剧;4、PERC扩产进度不及预期。