事件:公司公告半年报,公司2019H1实现营业收入12.18亿元,同比增长56.05%,归母净利润2.31亿元,同比增长24.95%。
   
半导体掺杂沉积光伏设备带动Q2收入高速增长。单季度看,Q2实现收入6.89亿元,同比增长72.28%,收入增速较Q1的39.01%显著提升。Q2的归母净利润为1.37亿元,同比增长25.48%。分产品来看,2019H1半导体掺杂沉积光伏设备实现营业收入9.01亿元,同比增长92.28%(PECVD等工艺设备),是构成收入端高增长的主因。
   
设备价格下降影响毛利率,未来有望回升。从毛利率来看,2019H1公司综合毛利率达33.57%,同比下降5.91pct。Q2毛利率为33.11%,相比2019Q1的34.15%略有下滑。分产品看,半导体掺杂沉积光伏设备毛利率为31.80%,同比下滑5.86pct,我们认为主要因去年上半年新签设备价格下降较多所致,此项产品在收入结构中占比上升也对整体毛利率有所拖累。我们认为,未来随着公司订单结构的逐步向好(整线交付+二合一等新产品占比提升),设备的价格下降对公司的影响有望减弱,公司毛利率有望企稳。
   
预收账款稳定增长,未来收入和净利润增长确定性高。公司2019H1预收款达17.49亿元,同比增长28.41%,显示出其订单仍然保持较快增长态势。公司半年期末存货达28.65亿元,同比增长80.50%。我们认为随着国内电池片产能陆续建成投产,公司相关业务收入有望加速确认收入,收入和净利润的增长确定性高。
   
积极布局下一代设备,高增长有望延续。公司2019H1投入研发资金规模达0.47亿元,同比增长25.76%,公司布局的HJT电池工艺技术中超洁净HJT单晶制绒清洗设备研发已基本完成,TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段,下一代高效电池技术工艺设备均已取得阶段性的突破,我们认为公司有望抓住下一轮电池片技术变革带动的投资浪潮,有望实现跨越式发展。
   
盈利预测与估值。我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为4.24/5.68/6.85亿元,EPS为1.33/1.77/2.14元。我们认为公司作为电池片设备龙头厂商,在下游扩产景气度向上的背景下具备较高的收入和净利润增长潜力,同时布局下一代电池片设备有望打开中长期增长空间,我们给予公司2019年27-30倍PE估值,对应合理价值区间为35.91-39.90元,维持“优于大市”评级。
   
风险提示。光伏行业景气度下行,公司未能抓住产业变革机遇。