事件:公司发布2019年半年报,2019年H1公司营收12.18亿元,同比+56.05%;归母净利润2.31亿元,同比+24.95%;扣非归母净利2.14亿,同比+25.87%。
   
投资要点
   
受益PERC扩产潮,收入和订单持续增长
   
分业务看,2019年H1公司半导体掺杂沉积光伏设备(PECVD及扩散炉等)实现营收9.01亿元,同比+92.28%;湿法工艺光伏设备(清洗、刻蚀、制绒等)实现营收1.53亿元,同比+5.99%;自动化配套设备实现营收1.29亿元,同比-2.16%。公司上半年确认的收入主要是2018年签订的订单,我们认为掺杂设备(PECVD、扩散炉)营收大幅增长的原因在于2018年是PERC电池扩产高峰,公司作为国产PECVD设备龙头在手订单也随之增长。2019年以来下游客户的扩产仍在继续,同时公司新品管式二合一PECVD设备由于性价比高、迎合下游的降本增效需求,逐渐成为PERC电池在PECVD环节的主流设备,也为公司订单带来增量。H1末公司预收款为17.5亿,环比2018年末增加2.6亿,根据公司3331的结算方式,我们预计预收账款占公司整体在手订单的比例约为30-35%,则可以推算H1末公司的在手订单为50-58亿。
   
盈利能力有所下滑,费用控制良好
   
2019年H1,公司综合毛利率33.57%,同比-5.91pct,其中半导体掺杂沉积光伏设备毛利率31.80%,同比-5.86pct;湿法工艺光伏设备毛利率为40.58%,同比+1.52pct;自动化配套设备毛利率35.21%,同比-8.47%。2018年同期因境外高毛利订单的确认收入,公司的毛利率相对较高,且2019年由于新工艺新产品的推出,产品和区域的销售结构变化导致综合毛利率有所下滑。
   
2019年H1净利率为18.7%,同比-4.9pct,主要受到毛利率下滑影响,费用控制良好。期间费用率12.86%,同比+0.19pct。其中销售费用率6.13%,同比+0.23pct;管理费用率(含研发费用率)6.77%,同比-0.91pct;财务费用率-0.04%,同比+0.87pct。
   
采购货款+银行承兑汇票增加,经营性现金流净额下滑
   
2019年H1经营性现金流净额为-3.89亿,2018年同期为7277万元,同比-635%。我们判断主要系(1)2019H1采购订单增加导致采购货款支付现金大幅增加,购买商品、接受劳务支出的现金达8.1亿,同比增长5.7亿;(2)银行承兑汇票在收款中的占比大幅提升,期末应收票据的金额在4亿(其中银行承兑汇票占比为99%),同比增加1.7亿。此外,期末应收账款金额为3.8亿,同比增长1.6亿;存货金额28.6亿,环比2018年末增长7.7亿,其中发出商品金额是20.5亿,在存货中占比为71%。我们认为随着发出商品的确认收入,公司下半年的营收有望保持高速增长。
   
提前布局未来2-3年高效电池设备,募投项目变更扩产能
   
公司提前布局HIT和TOPCON的技术路线,将确保公司始终保持技术领先地位,有望受益于未来电池技术路线的更迭带来的设备需求。HIT电池工艺技术中,超洁净HIT单晶制绒清洗设备、透光导电薄膜设备(RPD设备)、丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段,HIT整线生产设备国产化正在积极推进中;TOPCon电池工艺技术中的钝化设备研发也已进入工艺验证阶段。
   
盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的净利润分别为4.3,5.7,6.8亿,对应当前股价PE为24,18,15倍,继续维持“增持”评级。
   
风险提示:行业受政策波动风险,行业竞争风险,设备企业外延拓展不及预期